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                                                                天風:證券行業ROE仍承壓 但中信等龍頭的ROE拐點將現

                                                                本文由:刘娅楠 编辑 2019年07月18日 10:23 综艺资讯81771 ℃

                                                                【三把菜刀从天而降】

                                                                来源:天风研究※ 投资要点:在资本市场平稳发展的情况下∟♂,证券行业的整体ROE或仍在低位徘徊▽↑?。但是♂⌒,监管差异化的框架下↑↑♂,龙头券商有望实现差异化的加杠杆﹡♀,ROE拐点将现↑♀⊿。我们长期推荐龙头券商↑◇↑,即中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券┊〇。]article_adlist-->

                                                                ※ 2019E-2021E中信證券ROE將高於行業平均水平⌒♀。中性假設下⌒♂,我們預計證券行業2019E-2021E的ROE分別為5.18%、5.36%、5.59%∴∵〇。在市場保持平穩的狀態下∵∴△,我們預計中信證券2019E-2021E的加權平均ROE有望達到9.65%、10.58%、11.37%♂□,對應的財務槓桿數分別為4.19倍、4.18倍、4.27倍∵♂☆,穩步提升↑π﹡。

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                                                                ※ 差異化監管框架下⌒,龍頭券商阿爾法屬性逐步顯現♂。證券行業格局分化在即〇π☆,從中長期發展角度看♂▽,龍頭券商將直接受益於資本市場發展♂♀♀,證券行業集中度將逐步提升□↑,中信證券等龍頭券商ROE有望穩步提升□。行業平均估值2.01xPB┊,大型券商估值在1.3-1.7xPB之間⊙⊙,行業歷史估值的中位數為2.5xPB(2012年至今)↑〇。我們長期推薦龍頭券商〇,即中信證券、華泰證券、國泰君安、海通證券♂。

                                                                ※ 中信證券ROE長期有望維持在10%以上∴♂。我們判斷中信證券未來的ROE有望提升⊿▽△。輕資產業務面臨轉型升級♂⊿♀,中信證券具有競爭優勢☆,ROA有望維持高位;重資產業務提升槓桿率則是提升其ROE的核心手段⌒△,方向包括股票期權做市、場外衍生品、股票質押回購等業務π,以及設立科創板試點註冊證為契機的直投業務◇☆。

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                                                                ※ 監管差異化的框架下∟?☆,龍頭券商有望實現差異化的加槓桿⊙∟□,從而穩步提升ROE♂☆。一是證券行業槓桿率具有較大提升空間;二是股權管理規定利於綜合類券商發展〇∵▽,並鼓勵券商差異化發展☆∟,綜合類券商有望逐步提升槓桿率;三是融資渠道拓寬∴∟﹡,包括提升短期融資券和證券公司金融債鬆綁等舉措∴△。

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