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                                                            7月降息預期會反轉嗎?鮑威爾本周國會聽證會非常關鍵

                                                            本文由:王雅青 编辑 2019年07月08日 8:21 金融信息6893 ℃

                                                            【全国整治赤膊光膀】

                                                            二是當前美聯儲擔心較低的名義利率下∟∴,利率政策空間「不足」π□,不能貿然動用▽﹡。然而∵⊙,市場對此認識不夠充分☆♂。鮑威爾強調「當央行利率接近於零界限時∴┊♂,當真正潛在的經濟衰退出現時做出政策反應會更有效」♂⌒。目前美聯儲2.5%的利率空間♂,低於2008年超過5%的利率水平∵⊙,也低於1999年「保險型降息」的水平☆。

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                                                            如果7月沒有降息♂♂,會發生什麼♂∟?興業研究回顧過去30年中∴□,議息會議前30天市場預期美聯儲降息♀,而最終美聯儲卻沒有降息的例子只出現在了1990年2月和1992年2月兩次⊿,這兩次美股均出現了調整﹡,油價也出現了調整和震蕩走勢◇。

                                                            聲明公布后△♂☆,芝商所Fed Watch顯示的7月31日降息的概率漲至100%﹡∴﹡,聲明公布前⊙π,7月首次降息概率僅為87.5%⌒♂,12月降息兩次及以上的概率為89.1%▽。

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                                                            鮑威爾此舉試圖為7月降息預期降溫π⌒,會議結束后﹡∟♂,芝商所Fed Watch預期7月降息50個基點的概率大降﹡〇⊿,但是降息的概率仍為100%π。

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                                                            發生了什麼⊿?把時間線拉回到6月初∴〇。6月4日⌒,美聯儲在芝加哥舉行Fed Listens會議上首度釋放降息信號﹡♂。雖然當日美聯儲主席與副主席都提出⊙,美聯儲將採取恰當措施維持經濟持續擴張↑♂♀,暗示了美聯儲對降息持開放態度∵□,但值得注意的是△,鮑威爾對比1999年美聯儲「保險性」降息的時期稱∟,彼時美國經濟處於擴張周期的第八年♂▽,核心通脹為1.4%◇∵♂,失業率為4.1%♂□∵,與現在差別不大∴↑,但當時與現在的一大不同之處在於?,當時的聯邦基金利率為5.2%↑▽。從那時起☆□,對長期中性利率的標準預期跌了2到3個百分點甚至更多∟。也就是說☆,當前聯邦利率處於較低水平□,是阻礙美聯儲降息的重要原因▽。

                                                            芝商所Fed Watch工具顯示⊿?⊙,截至發稿∵,市場對美聯儲本月宣布降息的概率預期仍為100%〇⌒,但預計調降50個基點的預期降至4.9%↑〇◇,調降25個基點的預期升至95.1%∵?☆。

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                                                            不過☆?π,調節市場預期也是美聯儲主席這一工作的重要部分⊿,因此↑π,鮑威爾也會將此次的國會證詞作為一個闡明其立場的獨特機會△⊙。

                                                            6月末鮑威爾出席在紐約舉辦的對外關係委員會的一場活動∴,鮑威爾雖然介紹了美聯儲考慮降息的緣由□,但他仍堅稱∵π⊙,通脹將會回升至2%△,儘管速度會比此前預期的要慢♂□,鮑威爾還試圖重申「觀望」立場△,「我和我的同事正在努力分析的問題是♂□∟,這些不確定因素是否會繼續影響前景⊙△♀,從而需要額外的政策調整♀⊙。我們將密切關注收到的信息對經濟前景的影響▽﹡∵,並將採取適當行動來維持擴張⊙∵。……貨幣政策不應該對市場情緒的短期波動反應過度﹡。」

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                                                            徘徊在十字路口的美聯儲被市場逼迫到了被動的境地◇π▽。美聯儲主席鮑威爾將於當地時間7月10-11日在美國國會出席聽證會♂∵△,這距離7月的議息會議還有21天∟⊿▽。由於關於7月降息◇,美聯儲內部、美聯儲與市場之間均存在較大分歧☆♀,此次聽證會變得尤為關鍵?♂┊。

                                                            那麼接下來的問題便是↑◇,7月到底要不要降息♂?如果7月不降息會怎麼樣◇?鑒於美聯儲內部、美聯儲與市場之間均存在較大分歧◇∟〇,這種分歧也可能醞釀較大的超預期?,如果7月美聯儲會議不降息⊙,那麼對於經濟判斷、政策解讀和市場走勢產生較大的影響☆☆⊿。

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                                                            鮑威爾強調說↑,美國核心通脹在過去12個月小幅低於2%?,如果這種「低位意外」持續存在♂♂∵,將令美國聯邦基準利率更加接近有效利率下限(ELB)⊙∵▽。換言之▽,通脹數據在美聯儲是否決定及時降息會起到極為關鍵的作用⊿。

                                                            6月19日⊙┊☆,6月決策聲明刪除「耐心」論調┊?□,顯示出美聯儲開始為降息「造勢」◇▽∟。此次會議公布的點陣圖顯示⌒△,17位美聯儲官員中有8位認為今年該降息50個基點♀⊿☆。17名官員中有8位官員預期今年至少降息一次(每次25個基點)∵⊿,其中7人認為會降息兩次;另有8人認為年內應按兵不動∴,僅一人支持今年加息△。鮑威爾承認這次是點陣圖首次發出降息信號♀♂,美聯儲很多官員認為有更好的理由採取更多寬鬆措施∵△,並認為降息是合理的┊∟。

                                                            7月初?,6月美國非農數據出爐⊙π,就業人數增加22.4萬﹡π,大幅超過市場預期的16萬?⊿,為近5個月以來最高﹡∵。非農是美聯儲最為關注的數據之一⊿〇?,亮眼的非農數據也進一步弱化了美聯儲降息的動機┊◇∵。

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                                                            英國《金融時報》評論亦認為┊⊿,美聯儲確實似乎已被逼入牆角◇∴。考慮到市場堅信較為寬鬆的政策現在即將出爐∟♀,如果美國央行按兵不動□♂,市場可能會遭受嚴重衝擊(與去年12月出現的動蕩類似)〇♀。

                                                            從基金利率期貨反應的市場預期卻一度給予7月降息100%的概率∴┊。這個數據靠譜嗎⊿?國泰君安宏觀團隊指出↑,歷史上的政策變動拐點π〇,市場大多數情況下比美聯儲更為激進;市場對美聯儲利率政策的預期也會經常「犯錯」♀,甚至有時候是長時間的偏誤♂♂△。例如♂♂﹡,2009年-2016年◇☆♂,市場預期利率上調∟▽,然而實際情況是美聯儲持續保持按兵不動;再比如♀↑〇,2008年、2009年在美聯儲快速下調利率中⊙﹡,市場卻曾出現過利率上調的「錯判」〇。

                                                            中信建投宏觀團隊表示∴,由於市場對7月降息的預期上升到了100%☆△,美聯儲實際上已經失去了進行預期管理的好的時間窗口♀♂↑。當前市場對7月降息預期仍維持在100%∴,如果7月真的不降息⊿☆〇,這反而會給市場帶來新的不確定性♂▽,這可能是美聯儲不願意看到的∴π。因此⊙⊿,儘管數據並未顯示衰退將很快到來↑△〇,但美聯儲可能已經陷入了箭在弦上∵,不得不發的尷尬境地△。

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                                                            於是在短短一個月就出現這樣一番景象:美聯儲尚未給出明確的降息時間信號♂﹡♂,市場卻非常篤定7月會降息♂〇﹡。市場與美聯儲的對賭通過梳理6月美聯儲的動態⊙♀⊿,可見美聯儲近期的決策邏輯和依據:一是市場與美聯儲對當前非農、經濟放緩趨勢、程度的認識分歧π♀。鮑威爾在6月末的講話中強調∵□,相對於波動∴∴,美聯儲更注重趨勢◇。美聯儲認為貨幣政策不應過度對任何個別數據π↑,事件或短期情緒波動做出反應∵。

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